从供给端来看，相比2019年，2020年国内多晶硅料新增产能有限，仅保利协鑫新增2万吨、通威新增1万吨、东方希望新增3万吨，但由于上半年硅料价格持续下跌导致行业有约4.2万吨产能停产，同时海外产能也在陆续退出，德国Wacker和韩国OCI停产产能预计将达到6.5万吨，而展望2021年，除了通威股份有7.5万吨产能和亚洲硅业有6万吨产能将于2021年底建成以为，行业没有其他新增产能。相比今年上半年，行业预计新增多晶硅料产能5万吨，其中保利协鑫2万吨、东方希望3万吨，但由于7月份以来，新疆地区多晶硅料产能接连发生事故，预计将影响多晶硅料产能4-5万吨至年底。另外，根据硅业分会数据，国内多晶硅产能中49.1%集中在新疆，而目前新疆地区多晶硅料受疫情及检修自查等原因影响，出货受阻，预计将加剧多晶硅料供不应求的局面。
从需求端来看，根据我们测算，2020年和2021年，多晶硅料需求总量为43.62万吨和52.50万吨，分别同比增长10.8%和20.4%。其中，2020下半年，多晶硅料需求28.43万吨，环比上半年翻倍增长；而如果按照2020Q4年化180GW装机测算（单季度需求45GW），多晶硅料年化需求将达到58万吨。
根据以上分析，今年下半年多晶硅料供需将失衡，尤其Q4供不应求的局面将进一步加剧。展望2021年，需求端预计有20%以上增速，而供给端没有新增产能，因此，2021年多晶硅料供需将进一步失衡，2020Q3开始的涨价周期有望至少延续至2021Q4。
根据硅业分会报价，7月23日国内单晶复投料价格区间在6.5-7.5万元/吨，成交均价上涨至6.81万元/吨，周环比涨幅为8.61%；多晶免洗料价格区间在3.7-3.8万元/吨，成交均价上涨至3.78万元/吨，周环比涨幅为5.0%；部分单晶致密料价格涨至7万元/吨以上。多晶硅料价格的跳涨，对龙头业绩弹性巨大。根据我们测算，多晶硅料价格每上涨5000元/吨，通威股份下半年业绩将增厚1.69亿元，大全新能源下半年业绩将增厚1.32亿元。
硅片：价格跟涨，毛利率小幅下滑
受多晶硅料涨价影响，7月24日，隆基股份公布了8月份硅片报价，其单晶硅片P型M6最新报价2.73元/片，相比7月2.62元/片环比增长4.2%；单晶硅片P型G1最新报价2.63元/片，相比7月2.53元/片环比增长3.95%。对比6月25日调价，按照硅片最新报价，同时考虑硅料价格从60元/kg跳涨至70元/kg，我们测算158.75单晶硅片毛利率为26.16%，环比下降3.45pcts，单片净利润0.39元；166单晶硅片毛利率为25.06%，环比下降3.45pcts，单片净利润0.38元。若考虑硅料库存，硅料价格按照65元/kg测算，则158.75和166单晶硅片毛利率相比提价前仅微幅下滑，单片净利均小幅提升至0.45元。
电池：涨价幅度超预期，盈利进一步修复
在7月24日隆基上调硅片报价后，同日通威在其官网公布了8月份电池报价，M2、G1和M6电池片价格均上涨0.09元/W，分别达到0.87元/W、0.89元/W、0.89元/W，环比分别上涨11.54%、11.25%、11.25%。对比6月25日调价，按照通威电池片最新报价，同时考虑单晶硅片提价，我们测算，G1电池片毛利率提升至21.04%，环比提升6.67pcts，单w净利提升0.05元至0.094元；M6电池片毛利率提升至25.53%，环比提升6.18pcts，单w净利提升0.05元至0.124元。若通威下半年电池片出货量为12GW，则电池片盈利增厚6亿元。
组件：受上游涨价刺激，招标企稳回升
受上游硅料、硅片、电池涨价影响及下游需求旺盛，近日组件招标价也实现企稳回升。7月25日，京能位于青海海南州某100MW光伏项目组件招标开标，报价在1.48元/W~1.56元/W之间，中标均价达到1.523元/W，重回1.5元/W以上。4月份开始，中广核、中核集团、大唐集团、国电投集团、华能集团、三峡新能源均开展了组件的采购。与这些企业集采的中标价格或投标价格相比，此次的开标价格明显提升。
光伏玻璃：供需格局佳，涨价周期开启
双玻组件渗透率有望快速提升。相比传统单玻组件，双面双玻组件在正面直接照射的太阳光和背面接收的太阳反射光下，都能进行发电。双玻组件质保期长达30年，普通组件25年，全生命周期内双玻组件的发电量比普通组件高出25%左右，从LCOE角度性价比更高。过去双玻组件渗透率提升较慢的原因主要有两个：1）成本更高；2）质量更重。但随着2.0mm玻璃的推出，我们测算72片双玻组件质量26.5kg，仅比常规单玻重15%；且一套组件玻璃+背板成本仅比常规单玻高3.5分。随着双玻性价比优势的凸显，今年双玻组件渗透率有望加速提升，从去年的15%提升到今年的30%，未来3-5年有望提升至60%以上。经测算，双玻组件对光伏玻璃的需求量相比单玻组件可提高约49%。
根据光伏装机需求、双玻组件渗透率以及单多晶占比、组件功率等假设条件对光伏玻璃的需求进行测算，预计2020/2021年光伏玻璃的需求量分别为10.24/14.42亿㎡，分别同比增长17.30%/40.89%，折算成日熔量分别为19370/24904t/d，分别同比增长3.64%/28.57%。新增产能方面，除亚玛顿2019年12月点火的一条650d/t产线以外，2020年和2021年行业新增产能全部来自信义（2020年新增4000d/t）和福莱特（2020年新增2000d/t，2021年新增2400d/t）。新增有效产能方面，相比2019年底，预计2020年新增有效产能1950t/d，2021年新增有效产能9000t/d；冷修方面，由于玻璃产线一般6-8年需要进行冷修，2012-2013年投产的产线大概有2000多吨到了需要冷修的时间节点，预计今年冷修产能至少超过1000t/d，因此，相比2019年底，2020年实际有效新增产能950t/d，2021年实际有效新增产能6100t/d。
根据以上测算，2020年光伏玻璃整体供需略偏宽松，2021年供需偏紧，随着今年下半年国内和海外需求共振，光伏玻璃供需格局将偏紧，预计Q4光伏玻璃价格有望显著反弹，事实上，上周部分3.2mm镀膜玻璃价格已由24元/平方米上涨至25元/平方米左右。
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