2020年国内多晶硅企业市场份额预测

多晶硅：扩产潮告一段落，供需格局边际改善

下游增长推动多晶硅需求维持攀升，预计2019/2020年全球多晶硅需求约40.4/46.9万吨。在2019/2020年全球光伏装机120/145GW的装机预期下，假设：

1. 晶硅电池组件保持97%左右的市场份额；

2.单晶电池性价比持续提升，技术渗透率分别达到60%/70%；

3.单晶组件平均硅耗由3.4g/W逐步降至3.2g/W，多晶组件平均硅耗由3.8g/W逐步降至3.6g/W。

我们测算得，2019/2020年光伏行业多晶硅需求量分别为40.2/46.6万吨，其中单晶级料需求23.8/32.5万吨。

2018-2019H1多晶硅价格受下游需求调整和产能集中投放出现大幅下降。

国内多晶硅行业于2017-2018年掀起集中扩产潮，其中保利协鑫、通威股份、新特能源、大全新能源、东方希望5家一梯队厂商为本轮扩产的主力，合计扩产规模约20万吨。多晶硅新产能于2018H2年起陆续投产爬坡，却恰逢“531”政策造成行业需求大幅调整，导致多晶硅价格在2018-2019H1出现腰斩，并在2019H2基本持稳。

龙头与中小企业产能利用率加速分化。随着近两年来多晶硅价格持续走弱，不同多晶硅厂商开工率出现显著分化：1. 产能2万吨以上的龙头厂商已有产能基本保持满产，新投放产能稳步爬坡，整体开工率维持高位；2. 部分产能1-2万吨的中等规模厂商由于生产成本较高，主动减产降负荷，且随着硅料价格击穿其现金成本线，产能逐渐无以为继，陆续进行停产检修；3. 产能万吨级以下的小厂商由于现金成本高、技术水平低被迅速打回原形，再次进入长时间停产检修，其中多数企业暂未制定复产计划，或面临永久性产能关停。

龙头厂商新产能陆续投放，多晶硅扩产潮暂告一段落。截至2019年底，国内多晶硅厂商新扩产能已基本完成投产或试产，预计2020年行业集中大规模扩产将基本告一段落。据我们统计，预计国内多晶硅名义总产能达55.6万吨，而目前较低价格下，低盈利的二三线企业纷纷检修停产，在产产能或不及50万吨。从主流的一梯队厂商来看：

1. 保利协鑫徐州产能成本负担较重，且受制于自身财务状况与融资能力，进一步扩产将更为谨慎；

2. 通威股份具备融资及成本优势，但包头和乐山新产能刚完成投产爬坡，工艺技术和盈利能力有待进一步提升，虽有进一步扩产计划，但新产能建设到释放周期需15-18个月，最早亦需2021年方能供需增量；

3. 特变电工多晶硅成本优势依赖自身350MW×2自备电厂低价电力，目前7.2万吨产能用电量已超出自备电厂供电能力，在无新的低价电力供应保障下扩产将更为保守；

4. 大全新能源产能达到7万吨后，虽享有石河子0.2元/度的排他性低廉电价，但受制于美股平台融资能力限制，短期难以支撑产能进一步扩展；

5. 东方希望坐拥有丰富的自备电厂低廉电力供应，但硅料品质长期难达到理想水平，虽有单晶硅片厂商开始使用产品，但尚未形成稳定批量的高比例单晶级料产出，预计其二期5万吨产能投产后将着重于提升已有产能产品质量，而非产能规模继续扩张。

多晶硅供需格局缓和，价格有望持稳。以2018年为例，按照成本从低到高排序，与国内边际需求量对应的第36.5万吨多晶硅产能的现金成本约13美元/kg，与全年多晶硅的均价区间（含税价约105元/kg）基本相符。基于对2019/2020年多晶硅需求量40.2/46.6万吨的预测，其边际需求的现金成本均为9美元/kg左右，预计未来两年对应多晶硅合理含税均价有望稳定在70元/kg左右；同时，随着政策趋稳，预计2020年行业需求波动将趋于平缓，在需求持续增长之下，价格低点或将高于2019年。

优势新产能成本大幅下降，龙头厂商盈利有望显著修复。在整体价格持稳的情况下，随着新产能持续爬坡优化，龙头厂商生产成本优势迎来大幅提升，一方面得益于新疆、内蒙、四川地区等新产能所在地低廉的电价，使主要成本构成电力成本大幅下降；另一方面源自国内龙头厂商设备制造和生产工艺持续优化，产能投资额快速下降。对于通威股份等具备成本优势的龙头企业而言，在70元/kg的价格中枢预测下，仍有望保持35%左右的毛利率，持续享受超额收益，迎来量利齐升的高弹性增长。

市场集中度加速提升，龙头厂商深度受益。在成本和质量的要求下，目前市场上万吨以下的落后小产能以及海外高成本旧产能预计将陆续被淘汰，龙头持续加码低成本产能扩产，市场份额将望不断向头部企业集中，预计2020年国内多晶硅行业CR5有望从2018年的59%提升至79%。